注：1、市值类紧、PE吩伊、PB按前一交易日收盤價計算鸠珠；2遗淳、近5年高/低價進行前復權處理变泄。
二令哟、歷史股價走勢圖納斯達克：近五年京東在納斯達克的高價為2021年2月17日的108.29美元/股，低價為2018年11月23日的19.21美元/股怔哮，截至2022年5月3日的收盤價為62.17美元/股瓜收。
港股：京東集團自2020年6月18日于港交所上市以來，股價呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢底靴，截至2022年4月29日串题，京東集團股價高為2021年2月26日，股價達422.8港元/股贝崎，低價為2022年3月31日宽舱，股價為160.1港元/股。截至2022年5月3日的收盤價為249.80港元/股还凸。三荸脂、公司實際控制人情況（一）公司與實際控制人之間的控制關系圖
資料來源：京東2021年財報京東集團的普通股分為A類和B類，A類普通股持有人每持有一股股份代表一份股東投票權童盏，而B類普通股持有人則每持有一股股份代表20份投票權（特定情形除外）奕辖。劉強東直接持有25,174,550份A類普通股，通過MaxSmartLimited（劉強東作為唯一股東）持有408,007,423份B類普通股呛疫，總計持有普通股占比13.8%鲫肿，投票權包括FortuneRisingHoldingsLimited（劉強東作為唯一股東）持有的19,873,672股B類普通股相關的投票權，總投票權為76.1%甫恩，對京東集團實現(xiàn)控制逆济。
（二）實際控制人簡歷
京東集團創(chuàng)始人及目前實控人為劉強東先生。
劉強東先生：江蘇宿遷人磺箕，祖籍湖南湘潭奖慌。京東集團董事局主席兼首席執(zhí)行官，本科畢業(yè)于中國人民大學松靡，民建會員简僧，河北省阜平縣平石頭村名譽村主任。
1998年6月18日雕欺，在中關村創(chuàng)辦京東公司岛马，代理銷售光磁產(chǎn)品，并擔任總經(jīng)理阅茶。2004年蛛枚，初涉足電子商務領域，創(chuàng)辦京東多媒體網(wǎng)（京東商城的前身）脸哀，并出任CEO帶領京東成為國內(nèi)網(wǎng)絡零售巨頭蹦浦。
四、業(yè)務分析（一）公司子公司及投資情況
資料來源：京東2021年財報
（二）主要客戶與供應商
主要客戶：
對于京東零售來說摧垄，客戶相對分散跃恍，主要為大量的線上消費者，沒有集中的大客戶匕蚁；
京東物流的主要客戶為快速消費品态置、家電家具、服裝渊唁、3C垄获、汽車和生鮮等六大行業(yè)，并根據(jù)行業(yè)特點仆玖，有針對性地設計了直擊行業(yè)痛點的供應鏈解決方案及服務產(chǎn)品彻虾。其中，前三大行業(yè)快速消費品歪低、家電家具溅宅、3C，收入合計占比超過外部一體化供應鏈總收入的65%盔曼；
京東健康主要客戶為醫(yī)藥公司和健康產(chǎn)品公司搪书。
主要供應商：
京東國際的主要供應商為第三方零售，京東國際主要包括沃爾瑪吴侦、Sams’ Club等屋休；
京東生鮮、超市主要供應商為各類日化用品及食品品牌备韧，包括雙匯劫樟、雕牌等；
京東健康業(yè)務的主要供應商為醫(yī)藥公司和健康產(chǎn)品公司及其代理商盯蝴；
京東物流大供應商主要為外包運輸服務提供商毅哗，截至2021年12月31日止，集團五名大供應商占集團總采購額少于30%捧挺。
（三）主營業(yè)務介紹
自本公司成立以來虑绵，一直專注發(fā)展自營模式業(yè)務及建立自有物流基礎設施，包括后一公里配送能力闽烙，均基于集團專有的技術平臺以支持營運翅睛。
隨著自營模式業(yè)務規(guī)模大幅增長，公司啟動電商平臺加以輔助并擴展產(chǎn)品類目黑竞，利用已有的物流基礎設施和技術平臺捕发，確保出色的客戶體驗。零售模式和電商平臺、全渠道布局及自有的全國物流基礎設施和技術平臺相結合刷寨，使京東在提供卓越的客戶體驗方面成為中國零售業(yè)的佼佼者翁骗。
自2021年季度開始京東集團實施若干分部報告變動，以更好地反映其近期優(yōu)化的組織架構及業(yè)務發(fā)展铭懂。主要變動包括：(1)將京東物流的業(yè)績作為一個新的獨立分部報告引笛。京東物流于2021年5月28日在香港聯(lián)交所主板上市。(2)將京喜及京東產(chǎn)發(fā)內(nèi)部業(yè)務的業(yè)績自京東零售重新分類至新業(yè)務分部肉诚。該等變動與京東零售就成立新的京喜業(yè)務集團及京東產(chǎn)發(fā)A輪優(yōu)先股融資結束而進行的調(diào)整有關决毕。
京東集團報告分為三個部分，即京東零售痊撤、京東物流及新業(yè)務留满。京東零售主要包括中國的自營業(yè)務、平臺業(yè)務及廣告服務榔夹。京東物流包括內(nèi)部及外部物流業(yè)務喻谭。新業(yè)務主要包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜偏序、海外業(yè)務及技術創(chuàng)新页畦。
1、京東零售
自營模式：
自營模式業(yè)務方面研儒，公司從供應商處采購產(chǎn)品并直接銷售予客戶豫缨。根據(jù)2021年年度報告說明，京東目前擁有中國線上零售公司中大的線上產(chǎn)品評論數(shù)據(jù)庫端朵，截至2021年12月31日好芭，公司客戶發(fā)布的產(chǎn)品評論約為89億條。
由于京東近年來不斷進行品類擴張冲呢，目前京東通過自營業(yè)務模式提供各種類別的產(chǎn)品舍败，而電子產(chǎn)品（包括計算機、手機和其他移動數(shù)碼產(chǎn)品）及家用電器收入占總收入的百分比有所下降敬拓。截至2021年12月31日邻薯，公司自40,000多名供應商處采購產(chǎn)品。
電商平臺模式：
電商平臺業(yè)務方面乘凸，第三方商家向京東電商平臺的客戶提供產(chǎn)品厕诡，并向京東電商平臺支付銷售傭金。京東于2010年10月啟動電商平臺营勤，此后一直新增產(chǎn)品和服務倘封，包括。
京東為電商平臺的所有訂單提供交易處理和計費服務模鹿，并要求第三方商家滿足平臺對品質(zhì)和可靠性的嚴格標準帚萧。并且平臺密切監(jiān)測第三方商家平臺模式的表現(xiàn)和活動传起，確保可以滿足平臺對產(chǎn)品質(zhì)量和高質(zhì)量客戶服務的嚴格標準赔膳。公司還會根據(jù)整個購買過程中各第三方商家的服務質(zhì)量掺挺，在平臺上將相應的店鋪標記為京東好店。此類認證可以幫助第三方商家提高在平臺的銷量唧谊。此舉為鼓勵其他第三方商家提高服務質(zhì)量設定基準末尤。這種平臺運營模式保障了京東的客戶無論是購買京東自營產(chǎn)品還是第三方商家的產(chǎn)品脊距，都可以獲得始終如一優(yōu)質(zhì)的線上購物體驗露惑。
全渠道布局：
京東正在探索各種全渠道整合機會和創(chuàng)新業(yè)務模式。
京東利用強大的線上業(yè)務并憑借與達達集團（中國的本地即時配送和零售平臺）的戰(zhàn)略合作伙伴關系种诫，為中國部分地區(qū)的客戶和線下零售商提供全渠道解決方案钢老。
達達集團一直與京東物流合作，為商家和消費者提供快速即時配送服務烫饼。2021年猎塞，京東和達達集團與全球科技巨頭華碩正式達成戰(zhàn)略合作，宣布超過150家華碩門店已正式入駐達達集團旗下京東到家杠纵，并同步上線京新的即時零售小時購業(yè)務荠耽。三方還將加速推動實體門店數(shù)字化轉型，包括將小時達服務逐步擴展至華碩國內(nèi)所有線下門店比藻，提升消費者的線下電腦數(shù)碼產(chǎn)品購物體驗铝量。
2016年6月，京東與沃爾瑪達成一系列戰(zhàn)略合作協(xié)議银亲。包括與沃爾瑪在電子商務方面進行合作慢叨，包括在網(wǎng)站www.jd.com開設山姆會員店旗艦店和沃爾瑪中國旗艦店，在京東全球購開設山姆會員店的全球旗艦店务蝠、沃爾瑪全球旗艦店及銷售特定商品的各種全球店（如沃爾瑪美容及個人護理全球店）拍谐，以及在特定城市通過京東到家應用程序提供沃爾瑪超市及山姆會員店一小時送貨服務。目前京東亦嘗試其他全渠道機會馏段，旨在通過多種渠道更快轩拨、更方便地為中國購物者提供高質(zhì)量產(chǎn)品。
京東建立閉環(huán)積累大量線下購物數(shù)據(jù)亭颈，通過分析線上及線下綜合數(shù)據(jù)集婚廷，可提供適合各線下特許商店潛在客戶需求的差異化產(chǎn)品。
京東的線下生鮮食品超市品牌七鮮超市(7FRESH)是全渠道戰(zhàn)略的重要一部分蛾岳。2017年12月鹿吴，公司在北京亦莊經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)開設家七鮮超市(7FRESH)店面，綜合利用先進的供應鏈管理知識和的存儲技術簿睦，以提供獨特的購物體驗干策。
2021年9月儿猪，京東在陜西省西安市開設京東MALL首家線下門店，帶給用戶線上線下融合的沉浸式購物體驗彩淮。京東MALL在原有超級體驗店的帶電品類基礎上相梳，拓展了家居日用、家裝建材懊潜、兒童娛樂奢惋、智能健康、汽車用品等產(chǎn)品乔蜀，涵蓋150多家一線品牌入駐啸盲，經(jīng)營商品超20萬種。京東MALL攜手家具制造商提供一站式設計服務咱士，迎合年輕消費者實現(xiàn)家裝立由、家電、全屋定制的需求序厉。
2锐膜、京東物流
京東物流是中國的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商。以技術驅動弛房，引領全球高效流通和可持續(xù)發(fā)展為使命道盏，持續(xù)推動一體化供應鏈解決方案和優(yōu)質(zhì)物流服務的廣泛應用，從而幫助各行各業(yè)的客戶有效降低運營成本文捶、提高運營效率并提高客戶體驗荷逞。公司在賦能更多客戶的過程中，不斷增強自身的服務能力拄轻。
京東物流主要聚焦于快速消費品颅围、家電家具、服裝恨搓、3C院促、汽車和生鮮等六大行業(yè)，提供行業(yè)特定的解決方案和服務產(chǎn)品雳犹。一體化供應鏈物流服務市場是京東物流的核心賽道满傍，2021年來自一體化供應鏈客戶的收入達到人民幣711億元，同比增長27.8%娶讽，其中來自外部一體化供應鏈客戶收入為人民幣255億元伞注，同比增長54.7%。
3涉等、新業(yè)務
新業(yè)務主要包括京東產(chǎn)發(fā)搜掸、京喜、海外業(yè)務及技術創(chuàng)新程挑。
京東產(chǎn)發(fā)：
京東集團的基礎設施資產(chǎn)管理及綜合服務平臺京東產(chǎn)發(fā)擁有酝螃、開發(fā)及管理公司的物流設施和其他房地產(chǎn)普易，以支持京東物流和第三方，且京東產(chǎn)發(fā)有獨特的優(yōu)勢可獲得稀缺土地資源疾隙。京東產(chǎn)發(fā)旨在發(fā)展物流資產(chǎn)組合畜股，保持嚴謹?shù)馁Y本規(guī)劃。截至2021年12月31日鸯两，京東產(chǎn)發(fā)管理的地產(chǎn)總建筑面積約為16百萬平方米闷旧。
技術創(chuàng)新：
2020年11月，在北京舉辦的第四屆年度科技峰會JDDiscovery京東全球科技探索者大會上钧唐，京東推出了專注零售行業(yè)的技術服務生態(tài)—京東零售云忙灼。京東零售云提供一體化的數(shù)據(jù)、技術逾柿、業(yè)務及用戶管理行業(yè)解決方案缀棍，為企事業(yè)單位的數(shù)字化轉型和升級提供支持。
專注于供應鏈創(chuàng)新的供應鏈研發(fā)部門JD-Y推出了自建的行業(yè)的端到端補貨模式（E2E模式）机错，提供自動化、可擴展的庫存管理解決方案并縮短庫存管理的決策過程父腕。具體來說弱匪，該模式應用深度學習技術，使本公司無需進行銷售預測璧亮，就能根據(jù)歷史銷售業(yè)績實現(xiàn)自動補貨萧诫。
在京東物流方面，公司一直加強包括自動化枝嘶、數(shù)字化和智能化等供應鏈解決方案和物流服務各個環(huán)節(jié)的技術創(chuàng)新和應用帘饶。截至2021年12月31日，公司擁有超過5,500項專利和計算機軟件版權（包括申請中的）膜暴。其中3,000多項與公司的自動化和無人技術有關疯煮。憑借這些專有技術，公司構建了一套綜合智能物流系統(tǒng)道暑，能夠實現(xiàn)服務自動化特掀、運營數(shù)字化和決策智能化。
京東健康：
2020年12月8日人蕊，京東健康的股份開始在香港聯(lián)交所主板上市交易葬聘，股份代號為6618。2021年锤镀，京東健康年度活躍用戶數(shù)達123.3百萬赖相，較2020年增加33.5百萬。2021年手索，日均問診量超過190,000次钳骚，在去年的高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健的增長勢頭褐袒。作為的醫(yī)療健康服務平臺，京東健康秉承成為國民首席健康管家的使命稍浆≡芈担基于以打造醫(yī)藥及健康產(chǎn)品供應鏈為核心，醫(yī)療服務為抓手衅枫、數(shù)字驅動的用戶全生命周期全場景的健康管理平臺的戰(zhàn)略定位嫁艇，京東健康致力于為民眾提供易得、便捷弦撩、優(yōu)質(zhì)和可負擔的醫(yī)療健康產(chǎn)品與服務步咪。為實現(xiàn)這一目標，京東健康將繼續(xù)深耕零售藥房業(yè)務益楼、在線醫(yī)療健康服務等核心業(yè)務猾漫，積極打造一站式互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康管理平臺，通過AI感凤、大數(shù)據(jù)悯周、云計算等技術探索數(shù)字醫(yī)療，為其產(chǎn)業(yè)鏈各方創(chuàng)造更多價值陪竿。（四）2021年主營業(yè)務指標分析及行業(yè)對比
公司的主營業(yè)務按收入形式分為線上商品銷售和服務業(yè)務（傭金禽翼、廣告以及物流為主）。商品銷售可以分為電子產(chǎn)品及家用電器產(chǎn)品的銷售和日用百貨商品的銷售：電子產(chǎn)品及家用電器產(chǎn)品的收入包括銷售計算機播窒、通信及消費性電子產(chǎn)品以及家用電器的收入硫忆；日用百貨商品收入主要包括銷售食品、飲品挨这、生鮮食品袭丛、母嬰用品、家具及家居用品嘹冀、化妝品等個人護理用品饲骂、醫(yī)藥及保健產(chǎn)品、書籍壮煎、汽車用品赛琢、服飾、鞋類触迄、箱包和珠寶的收入悴碳。服務收入分為線上平臺及廣告服務收入和物流及其他服務收入。
2021年共實現(xiàn)收入9,516億元惦参，同比增長28%灾囊。從收入結構來看：凈產(chǎn)品收入8,157億元，同比增長25%腥刹，占營業(yè)收入比重約為85%马胧；凈服務收入1,359億元汉买，同比增長45%，占總收入比重提升至14%佩脊。
主營收入按業(yè)務形式分為零售蛙粘、物流和新業(yè)務收入，2021年各業(yè)務收入分別約為8,663億元威彰、1,047億元出牧、261億元，占比營業(yè)收入的比例分別為91%歇盼、11%舔痕、3%（分部占-5%）。
1豹缀、零售業(yè)務
零售業(yè)務目前主要圍繞京東商城進行伯复，分為自營和平臺模式。
（1）自營業(yè)務模式
如果說平臺電商的優(yōu)勢來自于與線下零售的比價邢笙，自營電商的優(yōu)勢則來自于與平臺電商的比價啸如。自營電商的商業(yè)模式就是賺取進銷差，并且努力提升周轉溅鞠，而商品同質(zhì)化導致高價差不可持續(xù)徽七，京東以數(shù)碼3C起家，更強調(diào)低毛利高周轉仙茴，通過構建高效率的供應鏈來實現(xiàn)低成本的商品流通。
自營模式下平臺的毛利率提升也面臨約束哑暮，自營模式強調(diào)選品签梭，也不適合一些非標類的品類，例如服飾鞋帽奕碑，許多人會購買同一款爆款手機稻悴，但如果許多人穿同樣款式的衣服則會比較尷尬，這種現(xiàn)象的本質(zhì)原因是用戶具有個性化的心理脆号，希望通過穿著表現(xiàn)自己的獨特性赫裂，這種模式下平臺反而不能批量采購服飾鞋帽這類商品，因為這些行業(yè)大體的特點就是非標不走量寝话、高毛利低周轉今燃。
一方面，近年來京東的存貨周轉天數(shù)逐年下降尊勿，從2017年48天僧凤，近五年來下降為2021年的29天，并且在同行業(yè)可比公司中存貨周轉天數(shù)也維持在較低水平元扔，僅次于的Costco躯保，好于沃爾瑪旋膳、亞馬遜等。
另一方面途事，京東的毛利水平也業(yè)的競爭對手验懊。自2012年京東實行開放戰(zhàn)略以及品類擴張后，京東3P業(yè)務及日用百貨收入占比提升尸变，帶動毛利率提升义图，但整體而言京東的毛利率仍然控制在較低水平。由上圖可見近年來京東毛利率顯著低于沃爾瑪振惰、永輝等歌溉，和Costco接近持平。
一般而言骑晶，毛利率大于商品流通的費用率痛垛，低毛利意味著商品流通的費用率較低，即供應鏈的效率更高梁促，對于毛利率業(yè)競爭對手的京東而言晚簇，其供應鏈效率也更高而更具競爭力。
綜上猛屋，和同行業(yè)競爭對手相比食召，京東集團更強調(diào)低毛利高周轉，通過構建高效率的供應鏈來實現(xiàn)低成本的商品流通颗手。
近年來隨著我國網(wǎng)絡零售市場迅猛發(fā)展付杰，即時零售行業(yè)也隨之迅速崛起。2021年面對疫情的重大沖擊叨连，我國網(wǎng)絡市場規(guī)模再創(chuàng)新高蚓橡，較2020年增長14.1%，2021年網(wǎng)上零售額達13萬億元矛唤，線上零售已經(jīng)逐漸成熟抠佩。隨之興起的即時配送服務行業(yè)，2021年訂單規(guī)模達279億單怜腊，同比增速為32.9%肺然。
京東集團順應當下零售行業(yè)發(fā)展趨勢理促，實行全渠道發(fā)展戰(zhàn)略瀑红。
2011-2016年，公司平臺模式的GMV占比從9%提升至43%雁乡，日用百貨的GMV占比從20%提升至50%释涛，2021年全渠道GMV同比增長近80%加叁。截至2021年底，京東商城已具備18個一級類目、179個二級類目它匕，平臺入駐商家在2019年超過27萬展融。在商超合作方面，京東已與華潤萬家超600家門店達成合作豫柬，并于雙十一期間通過京東到家助力華潤萬家成交額同比增長超過400%告希。京東成功引入沃爾瑪、永輝等超過370家商超烧给，覆蓋超過34000家門店燕偶。并且京東已完成達達集團的合并，旗下京東到家及京東小時購業(yè)務作為京東全渠道戰(zhàn)略的重要組成部分憔剂，將現(xiàn)有零售市場延伸摆螟，有望為京東零售帶來新的增量空間。
（2）平臺業(yè)務模式
平臺電商實際上是租賃模式艳拿，其競爭優(yōu)勢是相對于線下商鋪的租金優(yōu)勢蒜恶、人工、履約費用率更低陷字。
線上平臺電商的商戶的全鏈路成本為平臺的流量費用（租金）+線下快遞物流的履約費用车崔，線下的全鏈路成本為商鋪的租金。相對于線下商鋪而言福吩，平臺電商的費用率更低述尊，近年來與線下商鋪費用率差額維持在6%左右。
未來隨著線下人工費用率提升扰褒，以及場地租賃等剛性需求漠哲，線下零售成本將提升或相對穩(wěn)定。電商平臺的履約費用率隨著單票成本和電商商品價格的下降贮芹，預計將會有所提升词祝。
電商履約費用主要是物流快遞的費用率，計算公式為電商履約費用率=快遞單件收入/電商商品價格/快遞中電商件占比届谈。快遞單件收入由于快遞行業(yè)的規(guī)模效應以及行業(yè)競爭格局分散且退出門檻較高等原因弯汰，單件收入將逐漸下降艰山；又因為存在邊際效益遞減，快遞單票收入的降幅可能將逐步收窄咏闪。
電商商品價格近年來主要受包裹小件化影響下降趨勢較為顯著曙搬。從訂單占比與GMV占比的差異就可以發(fā)現(xiàn)，拼多多鸽嫂、抖音電商的GMV低于京東纵装，但其訂單量占比卻大于京東。實質(zhì)上反映了拼多多、抖音等平臺的每訂單GMV是低于京東的橡娄，而低貨值商品訂單占比的提升推動全行業(yè)電商包裹平均GMV下降诗箍。
綜上，預計線下零售的全鏈路費用率基本穩(wěn)定挽唉，而電商方面則主要受履約費用率提升影響滤祖，壓制了電商平臺貨幣化率的提升空間。
貨幣化率體現(xiàn)平臺的變現(xiàn)能力片家，主要是通過傭金及廣告的變現(xiàn)情況走木。近年來，京東和阿里巴巴的平臺貨幣化率皆逐年提升肿兴，京東的貨幣化率高于阿里巴巴2.5%以上荡减，且增速高于阿里巴巴，也反應了京東電商平臺入駐商家的投入成本較高湖诅，未來受到履約費用率提升影響搂素，貨幣化率增速將變緩。相比于京東零售则沃，淘寶則主要側重于B2C和C2C模式肝庸，是搭建虛擬購物平臺，聚集人流量章迎，將分配流量給商家吓死，通過傭金和廣告的方式進行變現(xiàn)。隨著淘寶直播和聚劃算等頻道位置的精簡焚寂，首頁信息流產(chǎn)品的位置繼續(xù)實現(xiàn)了上移普晌，用戶的停留時間將延長，用戶粘性也會改善沧奴，將會在中長期提升平臺流量轉化的效率痘括，從而提高GMV增速。
從營業(yè)收入來看滔吠，京東集團2021年營業(yè)收入為9,515.92億元纲菌，高于阿里巴巴的7,172.89億元；但營業(yè)收入的同比增長率為27%疮绷，低于阿里巴巴的41%翰舌。
從年度GMV來看，2021年阿里巴巴的GMV達到81,190億元冬骚，是京東的2倍以上椅贱，京東的GMV為32,900億元；增速方面只冻，兩者增速均在20%以上庇麦，保持迅猛增長。并且，2021財淘寶直播同樣增長迅速山橄，規(guī)模顯著综非，全年淘寶直播GMV超過5,000億元。
年活躍購買用戶數(shù)方面巨脚，2021年阿里巴巴突破10億人保蒲，是京東的近2倍。其中8.91億來自中國零售市場敢弟、本地生活和數(shù)字媒體及娛樂平臺贼卿，約2.40億來自海外。京東活躍用戶數(shù)不如阿里巴巴的主要原因系其商品種類及豐富性不及淘寶的第三方商戶捅振，京東零售目前戰(zhàn)略仍為品類擴張彬率，未來隨著對下沉市場的投入，年活躍購買用戶數(shù)會逐年提升怯糠。
2署隔、物流業(yè)務
公司自2007年起堅持自主物流建設，2017年獨立物流子集團瓦统，2020年做出核心戰(zhàn)略升級（體驗為本贿妹，效率制勝，技術驅動）并將組織架構調(diào)整為6118模式金矛，2021年實現(xiàn)了物流業(yè)務的獨立上市融資芯急。公司的物流業(yè)務目前已經(jīng)積累了規(guī)模龐大的基礎設施、且具備了多供應鏈模型下較強的綜合性服務能力驶俊。公司2021年物流業(yè)務總收入為1,047億元（同比增長42.7%）娶耍，占總收入比重升至11%，主要收入來源已從集團內(nèi)部轉換至外部客戶饼酿，外部客戶帶來的收入占比從2018年的29.9%提升至2021年的54.5%榕酒。
2021年京東物流整體盈利狀況得到改善，2021Q4京東物流經(jīng)營利潤轉正故俐，主要由于業(yè)務規(guī)南胗ィ快速增長導致基礎設施利用率提高，以及精細化運營能力不斷提升药版。
隨著京東對于一體化供應鏈服務能力的長期投入杖挣，京東物流收入結構不斷優(yōu)化，其中刚陡，一體化供應鏈客戶收入貢獻接近70%。截至2021年底株汉，京東物流來自一體化供應鏈客戶的收入達到人民幣711億元筐乳，同比增長27.8%，其中來自外部一體化供應鏈客戶收入為人民幣255億元，同比增長54.7%涨给，這得益于一體化供應鏈客戶數(shù)量的穩(wěn)健增長以及ARPC（單位客戶平均收入）的提高拂谆。2021年外部一體化客戶數(shù)達到74,602家，同比增長41.7%念肆；ARPC達到人民幣341,424元姓纲，同比增長9.2%。
近年來徊疆，京東物流倉庫數(shù)量和倉儲面積不斷提高愕啰，三年中倉儲水平提高接近一倍，從2019年倉庫數(shù)量700個棉莹，倉儲面積1,690萬平方米温盅，到2021年底，京東物流運營倉庫超過1,300個梢拜，倉儲總面積超過2,400萬平方米（包括京東物流管理的云倉面積在內(nèi))改耽，致力于建立全中國電商公司中大的全國性基礎物流。
而同為國內(nèi)頭部物流企業(yè)的順豐截至2021年12月叁巨，僅有360個倉庫斑匪，面積為500萬平方米，倉儲水平僅為京東物流的五分之一锋勺。
多年來蚀瘸，京東物流強大的運營效率驅動高服務品質(zhì)。京東物流為京東集團推出211限時達服務宙刘，在業(yè)內(nèi)率先制定了當日達及次日達標準苍姜。若京東集團客戶在當天上午十一時前下單，則可在當天收到包裹悬包；倘在前晚上十一時前下單衙猪，則可在下單的次日下午三時前收到包裹。2021年布近，通過京東物流網(wǎng)絡處理的線上零售訂單總數(shù)中垫释，約90%的訂單可于下單當日或次日送達，其中約60%的訂單為211限時達撑瞧。根據(jù)國家郵政局的資料棵譬，2018年至2020年期間，京東物流的快遞用戶滿意率連續(xù)三年位居前三预伺。
近十年來唠俄，京東物流的單均履約成本逐年下降，充分體現(xiàn)了京東物流效率顯著提高早斯。從2011年單均履約成本為31.5元/單杜戈，單均配送費用17.3元/單赫窄，至2020年下降近一倍以上，2020年京東單均履約成本僅為17.1元/單拉拨，較2011年下降了45%臭脯，單均配送費用8.1元/單，下降了53%旦坷。這得益于京東對物流基礎設施的有效投資及在物流領域技術創(chuàng)新帶動履約效率持續(xù)提升谒娩。相較于順豐、三通一達等傳統(tǒng)物流庶鸡，京東物流以電商平臺作為支撐嵌障，訂單數(shù)量不斷增加。且物流效率目前已經(jīng)接近于順豐趾迈，順豐2020年測算單均履約費用為16.8元/單旷似，僅比京東低了0.3元/單，這足以說明京東物流的極高效率乔煞。相較于菜鳥物流吁朦，京東有自建干線物流體系，一體智能供應鏈服務高效協(xié)同渡贾，履約逗宜，多級分倉，90%自營訂單可實現(xiàn)當日和次日達空骚，可以更好的實現(xiàn)高品質(zhì)服務纺讲，提高客戶黏性。
3囤屹、新業(yè)務
公司2021年一季度將京喜和京東產(chǎn)發(fā)的內(nèi)部業(yè)務移至新業(yè)務部門熬甚，二季度將云和AI業(yè)務出表，目前新業(yè)務主要集中在京喜肋坚、京東便利店乡括、京喜拼拼和海外業(yè)務。
依據(jù)新口徑智厌，2021年公司新業(yè)務實現(xiàn)收入261億元诲泌，同比增長48.1%，占總收入3%尔兆，全年經(jīng)營虧損106億予裳，虧損率達40.7%。
公司在國內(nèi)的滲透率仍有提升空間蜈坛，下沉市場成為必爭之地芙继。截至2021年底，公司年活躍買家數(shù)接近5.7億啦铣，2021年新增近1億用戶婿哥，與阿里钾非、拼多多相比國內(nèi)用戶數(shù)仍然存在較大的增長空間。公司2021年新增用戶中有70%來自下沉市場酣矮。
對于京東來說，傳統(tǒng)的供應鏈優(yōu)勢依賴于新業(yè)務在下沉市場去實現(xiàn)滲透缕兄，但短期內(nèi)在基礎設施和用戶拉新的投入也導致公司的虧損壓力加大颅挟，新業(yè)務虧損率由2020年的-27%提升至2021年的-41%。2022年3月公司開始收縮社區(qū)團購戰(zhàn)線弓洒，業(yè)務范圍由年初的20多個省份縮小至北京而芥、山東、湖北膀值、河南4個省份棍丐。
五、三年一期關鍵財務指標關注指標：
經(jīng)營利潤：主營收入中沧踏，京東物流經(jīng)營利潤從2020年10.98億元歌逢，降低為2021年-18.27億元，主要由于營業(yè)成本提高導致翘狱。新業(yè)務近年來持續(xù)虧損秘案，2021年經(jīng)營虧損為-106億元，主要由于下沉市場處于前期投入階段潦匈，投入成本較高導致阱高。
應收賬款周轉天數(shù)：京東的應收賬款周轉天數(shù)逐年下降，2019年至2021年分別為37茬缩、33赤惊、29天，遠業(yè)可比公司凰锡。
毛利率：京東的毛利率一直在14%-15%區(qū)間未舟，遠低于阿里巴巴，主要是由于銷售模式的差異下桃。
營業(yè)成本：營業(yè)成本由2020年的人民幣6,366.94億元增加29.2%至2021年的人民幣8,225.26億元昨镊，主要是由于自營業(yè)務的增長及與提供予商戶及其他合作伙伴的物流服務相關的成本增加。
履約開支：履約開支由2020年的人民幣487億元增加21.3%至2021年的人民幣590.55億元磅愤，主要是由于物流人員的薪酬成本梁捉、支付處理費用以物流基礎設施租賃開支的增加，這與我們的業(yè)務擴張一致举库。2021年履約開支占收入百分比為6.2%箍属，2020年為6.5%，主要由于提高物流能力利用率及提高技術驅動效率形成的規(guī)模效益翩性。
六公上、結論性意見（一）公司核心競爭力自幕、公司亮點
京東集團的業(yè)務邏輯：
(1)品類擴張。京東逐步拓展除傳統(tǒng)優(yōu)勢類目（如數(shù)碼3C幌扁、家電）外的其他品類振袋，例如日用百貨、服飾鞋帽等憎茂，品類擴張能夠滿足用戶的多樣化需求進而提升用戶的粘性珍语。品類擴張也會帶動平臺的毛利率提升；
(2）平臺開放竖幔。平臺基礎設施向第三方賣家開放板乙，提升基礎設施的利用率，并帶動在線營銷業(yè)務的占比提升拳氢，優(yōu)化平臺利潤率募逞；
(3）下沉市場拉新。面向低線城市進行針對性滲透馋评，為平臺用戶增長帶來新動能放接。
零售及物流業(yè)務：
保障、高效物流和優(yōu)質(zhì)體驗滿足消費升級需求栗恩，對中產(chǎn)階級等特定人群的吸引力較大透乾。2019年來京東通過京喜+主站雙輪驅動市場下沉，用戶增長持續(xù)復蘇磕秤，零售主業(yè)盈利能力優(yōu)化乳乌，重啟質(zhì)量型增長。京東以自營起家景姓，擁有較強的零售基因赴碘，規(guī)模與效率是京東商城不變的追求，也是公司基本面優(yōu)化的核心驅動力瘫盹。
在下沉市場方面鸡视，2019年京東與騰訊續(xù)簽三年合作協(xié)議，繼續(xù)獲得微信平臺的一二級入口并享受微信生態(tài)的流量支持也较，配合京喜推進市場下沉酒半，布局直播和C2M賽道，用戶恢復良性增長晚乙。高效的自建物流是京東自營購物體驗的核心保障晨下，也是京東突出的差異化競爭壁壘。自2007年開設內(nèi)部物流部門以來缘违，京東持續(xù)完善物流基礎設施拳芹、提升智能化、自動化技術水平岸腥，將京東物流打造成全球唯一擁有中小件矢勉、大件合弥、冷鏈、B2B固蛾、跨境和眾包六大物流網(wǎng)絡的企業(yè)结执。2017年京東物流開始向外部客戶開放服務，2020年京東物流已經(jīng)成為中國收入高的一體化供應鏈物流服務商艾凯，可以為商家提供全渠道全供應鏈一體化的物流解決方案昌犹，針對家電、3C览芳、服飾、消費品鸿竖、生鮮等行業(yè)打造定制化解決方案沧竟，強化供應鏈賦能。
健康業(yè)務：
京東健康的零售藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務相輔相成缚忧。零售藥房在為用戶提供藥品銷售的借助平臺的優(yōu)勢悟泵，將用戶引導向在線醫(yī)療服務，包括在線問診和處方等服務闪水，而在線醫(yī)療服務又以處方的形式將用戶引導向零售藥房糕非。除了零售藥房和在線醫(yī)療服務的內(nèi)循環(huán)式合作，京東健康同樣聯(lián)合線上線下嬉哥，將在線問診處方等服務與線下指定藥房和京東物流連接在一起进登，用戶可選擇線上零售藥房，采用京東物流簡單快捷送達津咒，也可選擇線下藥房另碍，同樣線下藥房也可將用戶導向線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。由此哩拔，京東健康形成了良性循環(huán)和共生的生態(tài)系統(tǒng)和線上線下全渠道布局的閉環(huán)商業(yè)模式自烛。
（二）公司重大風險關注點、發(fā)展面臨的主要問題
1影焙、技術戈秕、產(chǎn)品及營銷的更新無法滿足客戶需求
近年來，大數(shù)據(jù)襟笋、人工智能嫡贷、云計算等新一代信息技術與實體經(jīng)濟深度融合處于快速發(fā)展中，要求公司在前沿科技增厢、核心算法和系統(tǒng)平臺搭建方面具有敏銳的市場洞察力和持續(xù)的研發(fā)投入屎唠，能夠在技術和應用領域等方面保持持續(xù)創(chuàng)新，不斷調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品性能和服務品質(zhì)拜鹤。而競對的不斷產(chǎn)生以及營銷方式的更新迭代更是會對其零售業(yè)務帶來巨大的沖擊框冀。
未來公司如果不能及時把握技術和產(chǎn)品的發(fā)展趨勢流椒，在技術研究路線、行業(yè)及產(chǎn)品發(fā)展趨勢判斷等方面出現(xiàn)偏差明也，或者不能快速響應與把握市場需求宣虾，及時對產(chǎn)品和服務進行升級，將導致公司的技術更新和產(chǎn)品換代無法適應客戶與時俱進的迭代需要温数，并將導致公司市場競爭力弱化或喪失绣硝，對公司未來持續(xù)發(fā)展經(jīng)營造成不利影響。
2撑刺、用于擴張及升級物流及技術能力的投資未必可以收回
京東已投資大量資源用于擴張亦會持續(xù)擴張物流基礎設施及升級技術平臺鹉胖。擴張物流基礎設施方面，截至2021年12月31日够傍，京東已就收購土地使用權甫菠、倉庫建筑及購買倉儲設備支付總額約人民幣352億元（55億美元）。自2019年起冕屯，京東出售若干開發(fā)物業(yè)并于截至2021年12月31日止寂诱，京東已收到合共人民幣162億元（25億美元）的款項。京東力求自開發(fā)物業(yè)取得開發(fā)利潤循環(huán)資金用于新開發(fā)項目規(guī)妮锩恚化經(jīng)營搓陈，該方法未必一定成功。期間京東亦投入大量資金升級技術平臺砖蕾。京東預計會于未來數(shù)年繼續(xù)投資于物流及技術能力北捣。由于京東致力擴充產(chǎn)品選擇及提供新服務，京東亦擬繼續(xù)為物流基礎設施增加資源及升級技術平臺在搀。京東應會先行確認該等投資的成本才獲得預期的利益剧债，并且該等投資回報的金額或耗時較長或會不如預期。京東未必能收回部分或全部資本性支出或投資搓纠，或收回該等資本性支出或投資的時間可能超出預期昏锨。相關資產(chǎn)的賬面價值或須扣除減值，可能對京東的財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響世雄。
（三）關于騰訊向股東派發(fā)所持京東集團股份事件簡析
1度坞、事件內(nèi)容：
2021年12月23日，騰訊在港交所公告寞竭，計劃將所持有的京東集團約4.6億股A類普通股点骑，作為中期股息派發(fā)給騰訊股東。根據(jù)派息安排谍夭，合資格股東持有每21股股份黑滴，將獲得1股京東集團A類普通股。派發(fā)完成后，騰訊持有京東股份占比將從17%降至2.3%袁辈，在此次分配中獲得京東股份的騰訊股東將成為京東的新股東菜谣。
騰訊表示，股權派息的方式有助于向股東共享長期投資成果晚缩，更好實現(xiàn)股東投資回報尾膊；并且，此次減持是在被投企業(yè)有持續(xù)自籌資金能力時退出荞彼。對于京東而言冈敛，持股股東將更為分散，大股東劉強東的控制力強化鸣皂，但也失去了和騰訊之間更強有力的資本紐帶抓谴。
2、事件背景：
國家反壟斷政策维瑰。繼2020年中央經(jīng)濟工作會議首提強化反壟斷和防止資本無序擴張后讼石，2021年的中央經(jīng)濟工作會議會議提出，要正確認識和把握資本的特性和行為規(guī)律韵慷，為資本設置紅綠燈，依法加強對資本的有效監(jiān)管忠辛，防止資本野蠻生長蜀契。根據(jù)相關報道顯示，目前市場監(jiān)管部門雖注意到騰訊哎闻、阿里已形成兩大投資陣營敏卦，并未明確要求騰訊進行拆分，騰訊此次做出退出京東的決定一定程度上基于避險的考慮枚林。
3米鹏、事件解讀：
騰訊角度：2008年，騰訊成立了投資并購部郭菜，專注于全球范圍內(nèi)消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關領域投資和并購栗哥。此后，騰訊在文娛傳媒勘伺、消費零售跪腹、民生教育、金融科技等各個領域均有投資觸手飞醉，擁有投資的頭銜冲茸。2021年，騰訊全年累計投資數(shù)量288次缅帘，投資金額1,368.84億元人民幣轴术，創(chuàng)歷史新高。
2014年3月，騰訊宣布入股京東逗栽，騰訊原有的電商業(yè)務也加入了京東盖袭。2021年12月，出現(xiàn)重要轉折祭陷，騰訊宣布將所持有的京東集團約4.6億股A類普通股苍凛，作為中期股息派發(fā)給騰訊股東。本次派發(fā)完成后兵志，騰訊持有京東股份占比將從17%降至2.3%醇蝴。
對騰訊來說，關于本次將京東股票派發(fā)給騰訊股東萝轰，從而退出京東推吼，一方面，這樣可以讓騰訊的廣大股東有一個好的投資收益疹咕，也側面體現(xiàn)了騰訊在產(chǎn)業(yè)投資方面已經(jīng)形成了投資-扶持-收益-分配這樣一個完整的循環(huán)贮殊。騰訊未來整個生態(tài)布局，可能都會按照這種模式為股東創(chuàng)造價值铲恃。另一方面夫咏，結合目前國家反壟斷政策，這種派息式的分配方式也符合當下中央提倡的共同富裕目標四雏。并且勿见，這種分散股權的方式，也避免將騰訊和京東捆綁在一起百擒，減輕了當下來自平臺經(jīng)濟反壟斷等層面的壓力资村。后，從投資偏好講仍桌，投資發(fā)展期的成長型企業(yè)一直是騰訊投資的主要戰(zhàn)略方向为猩，而當被投企業(yè)有持續(xù)自籌資金能力時，則選擇在適當情況下退出投資并與忱叭，騰訊的長期投資戰(zhàn)略從未改變隔崎。
京東角度：對于京東來說，本次騰訊減持公司股票使得京東失去了和騰訊之間更強有力的資本紐帶韵丑，也并不是壞事仍稀。本次事件中騰訊反復強調(diào)，本次實物分派了京東的股份埂息，但騰訊及京東集團將繼續(xù)保持互利的業(yè)務關系技潘，包括持續(xù)的戰(zhàn)略合作協(xié)議。
自2014年騰訊投資京東至今千康，京東成功從PC向移動互聯(lián)網(wǎng)轉型享幽，GMV實現(xiàn)了超過10倍增長铲掐，創(chuàng)造了巨大的社會價值和商業(yè)價值，也為騰訊帶來了巨大的投資回報值桩。
如今摆霉，京東市值超過千億美元，推動公司增長的動力也不再依賴于互聯(lián)網(wǎng)流量奔坟，而轉向于供應鏈基礎設施和技術携栋。相比于仍高度依賴于流量生存的平臺型企業(yè)，京東過去四年通過技術轉型偎旱，流量紅利帶來的邊際效益已經(jīng)越來越低船庐，京東近幾個季度的主要增長來自于下沉市場、線下市場以及新老客戶的復購率提升地捂。并且羽捻，京東美股市值超過千億美元，2020年成功回港上市滤重，旗下京東健康酣疏、京東物流紛紛獨立拆分登陸港股，具備獨立融資的能力鲫庆。
對于原大股東騰訊的退出诬曙，對京東本身來說并沒有惡劣影響。一方面掏榜，騰訊與京東在戰(zhàn)略業(yè)務方面依舊能夠打配合绝鸡；另一方面，從長期來看开贼，隨著京東逐漸形成自己的生態(tài)系統(tǒng)，并且具備獨立融資能力皆疹，降低了對騰訊的依賴度疏橄，以及實控人仍舊是投票權占比76.1%的劉強東，可以看出京東的基本面實際并沒有變化略就。此番騰訊標簽的掉落捎迫，對京東來說是加速回歸自身價值本位，也完善了京東的治理架構表牢，讓它變得更加透明和公平窄绒。
往期精彩回顧：
IPO50條問答系列：業(yè)務若干問題解答（一）、業(yè)務若干問題解答（二）
科創(chuàng)板審核問答系列：科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答崔兴、科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答（二）
創(chuàng)業(yè)板審核問答系列：創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行上市審核問答（一）彰导、創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行上市審核問答（二），創(chuàng)業(yè)板股票公開發(fā)行上市審核問答（一）敲茄、創(chuàng)業(yè)板股票公開發(fā)行上市審核問答（二）
北交所審核問答系列：北交所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務規(guī)則適用指引第1號
再融資問題解答：再融資若干問題解答（一）位谋、再融資若干問題解答（二）、創(chuàng)業(yè)板再融資審核問答（一）、創(chuàng)業(yè)板再融資審核問答（二）再融資系列：藍思轉債（一）掏父、藍思轉債（二）并購重組系列：均勝電子（一）羽嘉、均勝電子（二）、曲美家居
公司研究系列：京東集團鹏亥、小米集團反腺、順豐控股、華為脾飘、騰訊控股
法規(guī)匯編系列：上市公司發(fā)行可轉換公司債券聊浊、上市公司非公開發(fā)行普通股、上市公司持續(xù)督導磷兢、上市公司配股杭嚷、公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市、
創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票并上市
發(fā)行情況概覽：創(chuàng)業(yè)板IPO市場發(fā)行情況報告（2021.8.11-2021.10.22）
備忘錄系列：新三板定向發(fā)行注意事項備忘錄狭龄、
主辦券商單方解除持續(xù)督導工作備忘錄嚣咕、
業(yè)務和技術審核關注要點備忘錄、
因資產(chǎn)置換構成重大資產(chǎn)重組案例的備忘錄蜘傻、
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關于轉板上市相關要點的工作備忘錄
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